知识资本对企业价值的影响研究
[摘 要] 选取2010年-2012年连续3年在沪深全市场的统计板块里的被认定为高新技术企业的84家医药制造业作为样本，对知识资本与企业价值之间的关系进行研究。结果证明，知识资本对企业价值有积极的促进作用，企业在物质资本供应充足的情况下，应该提高知识资本的投入，具体表现在人力资本和结构资本方面。
[关键词] 知识资本；企业价值；影响；实证分析
[中图分类号] F276.44 [文献标识码] B
一、引言
现代社会科技在飞速发展，社会发生了巨大的变化，知识经济时代到来了。现在的企业通过科学技术的发展，劳动者知识水平、创新能力等综合能力的提高来优化产品的质量，提高企业的价值。企业发展方式已经由产品数量取胜的方式转变成了以质量取胜的方式。也就是说知识经济时代，经济的发展主要依靠科技的进步和劳动者所拥有的知识和创造力等无形资产的作用。许多事实证明，一个领先的科学技术可以成就一个伟大的企业，甚至一个新产业的诞生。这足以说明知识资本对企业的重要性。知识已经成为企业发展，经济增长的内生力量。如何使企业价值最大化？如何合理配置知识资本？这些是企业管理者亟需重点关注的问题。目前很多研究者在对知识资本领域进行探索，尤其是在知识资本的定义、构成、特点、评估等方面，而在对企业价值的影响这一领域的研究还比较少。
二、文献综述
多数学者的研究表明知识资本整体和其组成部分对企业绩效产生正向促进作用。佩纳（Pena）（2002）对刚成立的企业进行分析，研究知识资本对其生存和新一轮增长的关系的影响，研究结论表明，人力资本（包括教育水平、经验累积）、组织资本（即组织能力和实施战略的能力）和关系资本（与关键利益人交互的能力）等无形资产对企业价值增长有非常重要的作用，是企业利润的源泉，它对企业绩效有着显著的正向促进作用[1]。belkaoui（2003）对美国81家公司的数据进行了分析，得出知识资本显著地提高公司财务绩效[2]。Youndt and Snell（2004）证实了人力资源会直接影响知识资本，从而对生产经营绩效产生影响[3]。Williams和Firer（2003）利用南非企业的数据运用智力增值系数VAIC分析，结果发现结构资本和物质资本对企业的经营绩效有积极的显著的促进作用，但是人力资本在南非的企业中并没起到积极的促进作用[4]。李金勇等（2011）以劳动密集型企业上市公司为研究对象，采用回归方程进行了分析，研究结果表明：知识资本中的物质资本、人力资本、结构资本对企业经营绩效产生积极的促进作用[5]。毕雪东（2012）选取我国知识型企业为样本进行了实证研究，认为知识资本中的人力资本、结构资本、顾客资本均能促进组织绩效的提高，并且各维度对其影响均十分显著[6]。郭宇红（2013）通过对东北地区中小企业为样本，以调查问卷的方式获得的样本数据，通过回归分析方法进行实证研究。该文定义知识资本包括人力资本、组织资本、社会资本三个部分，结果表明：知识资本对绩效有促进作用，其中的人力资本、组织资本、社会资本三个组成部分对创业绩效的财务绩效、成长绩效、创新绩效三个维度均有正向影响[7]。
知识资本对企业价值的影响方面的实证研究还相当少，仅有少量文章是研究知识资本对企业价值的影响。张道峰（2011）总结出人力资本对企业价值的影响最为突出[8]。唐明娟（2012）选取国内计算机行业上市公司的相关数据，实证得出：知识资本和财务资本都与企业价值显著正相关[9]。曾蔚（2012）以创业板上市公司作为实证研究的对象，采用了改进的智力增值系数VAIC法，研究结果表明：知识资本对企业的绩效和市场价值正向影响均显著[10]。陈增辉（2011）以在我国沪、深上市的公司作为研究样本，使用智力增值系数法（VAIC）进行研究，结果表明：企业价值与物质资本和智力资本都有显著的正向促进作用，但是企业绩效与物质资本呈显著正相关关系，而与智力资本无明显关系[11]。原毅军（2009）选用软件服务业上市公司为研究样本，采用智力增值系数VAIC法评估知识资本，研究表明，物质资本、人力资本、结构资本对企业市场价值有促进作用，但是关系资本却为负向影响[12]。谢羽婷（2009）选用了制造业、信息技术业的上市公司为样本数据进行实证研究，结果表明：在制造行业和信息技术行业，物质资本对企业价值都有正向促进作用，在信息技术行业里，人力资本对企业价值有显著的促进作用，但是结构资本却是负向影响[13]。
以上我们可以看到学者们有的以知识资本对企业绩效、对企业价值的影响多为正向影响，也有些为影响不显著，甚至是负向影响，本文选择通过相应实证研究，探究其关系。
三、研究假设的提出
知识基础理论（Knowledge-basedt heory of the firm，KBT）认为知识是企业中一种非常重要的资源，它特别强调了知识的重要性。知识可以增加产出产品的价值，从而增加竞争优势。生产是输入和输出，知识是一种重要的输入资源，即使是生产使用的机器，也是由知识转化而来的。由此本文提出以下假设。假设1：在不考虑其他因素的前提下，知识资本对企业价值有显著的正向影响。
根据Edvinsson和Sullivan（1996）对知识资本结构的研究，知识资本分为人力资本（Human Capital）和结构性资本（Structure Capital）。人力资源理论认为人力资源是所有资源中最重要的资源，人力资本比物质资本对于经济增长的作用更大。人力资本的核心在于人员的质量，掌握不同深度知识的人力资源产生的效益是不一样的。动态能力理论则告诉我们企业拥有的特定的资产要通过组织管理、协调、整合的作用，才可以发挥潜能。我们根据人力资源理论和动态能力理论得出人力资本和结构资本对企业价值都有促进作用。
故本文提出以下假设：在不考虑其他因素的前提下，
假设2：人力资本对企业价值有显著的正向影响。
假设3：结构资本对企业价值有显著的正向影响。
由经济学中的规模经济论，当企业处于初建时、发展期时，企业投入的物质资本越多，企业规模越大，企业发展的越好；而企业到一定规模时，物质资本的投入已经不能满足需要了，但是一定的物质资本还是必须的。从这点我们可以得出物质资本对企业价值的必要性。故提出了下面的假设。
假设4：在不考虑其他因素的前提下，物质资本对企业价值有显著的正向影响。
四、样本选择与现状分析
（一）样本选择
上市公司的分类和股票号码来源于巨潮资讯网，财务数据来自于国泰安数据库。本文选取了2010年-2012年连续3年在沪深全市场的统计板块里的医药制造业作为样本数据。除去3年内某一年没有通过高新技术企业认定的公司，除去被ST、*ST的公司，最后以数据披露全面的84家在沪深板块上市的通过高新技术企业认证的公司作为样本。
（二）知识资本的模型选择与分析指标
本文选用智力增值系数（Value Added Intellectual Capital，VAIC）来度量知识资本，智力增值系数是知识资本评估中最经典的方法。这种方法的理念是：知识资本本身不能创造价值，它必须通过物质资本才能创造价值。所以在测度企业的知识资本时必须考虑物质资本，故应从物质资本增值效率（CEE）、人力资本增值效率（HCE）和结构资本增值效率（SCE）三方面来综合评价企业的知识资本，三者之和为智力增值系数（VAIC）表示企业的知识资本，VAIC越大，企业的知识资本含量越高。VAIC法引进效率的概念，我们得出物质资本增值效率、人力资本增值效率和结构资本增值效率是VAIC的三大主要组成部分，即智力增值系数VAIC=CEE（物质资本增值效率）+HCE（人力资本增值系数）+SCE（结构资本增值系数）。
表1 知识资本指标定义表
表1中，VA为企业的增加值。由上述讨论确定VA的计算公式为：VA=W+T+NI+DP；
其中，W为企业支付给职工的工资费用，一般用现金流量表中支付给职工的现金来表示。T为企业的税赋，生产税净额用利润表里的营业税金及附加代替。NI为企业的净利润，DP为固定资产折旧，可以在国泰安数据库里财务报表附注里取到。CE为物质资本，在数值上等于企业净资产账面价值；HC表示人力资本，在数值上等于支付给职工以及为职工支付的现金；SC表示结构资本，并且SC=VA-HC=T+NI+DP。
（三）样本公司知识资本的描述性分析
本文取得医药制造行业2010年至2012年83家在沪深股市上市的通过高新技术企业认证的公司的数据，共252条数据，利用spass16.0进行了描述性统计，结果如表2所示：
表2 Descriptive Statistics
结果显示：这252条样本数据中，人力资本增值效率、结构资本增值效率和物质资本增值效率最大值分别为25.83、3.32、1.23，最小值分别为-4.28、-3.79、-0.43，平均值分别为3.17、0.62、0.24。标准偏差值分别为2.87、0.39、0.15。VAIC智力增值系数的平均值为4.01，是HCE、SCE、CEE三者的和。
人力资本增值效率HCE平均值为3.17，代表的是发给员工的每一单位的薪资、福利所带来的企业价值增值为3.17倍。结构资本增值效率SCE平均值为0.62，说明每一单位的价值增值所要耗费的结构资本为0.62倍。物质资本增值效率CEE平均值为0.24，说明每一单位的净资产所带来的价值增值为0.24倍。
五、实证分析
（一）变量的选取
1.解释变量。对于知识资本的测度，我们采用智力增值系数（Value Added Intellectual Capital，VAIC）测度方法，针对前文对智力增值系数（VAIC）评估方法的分析，我们得出VAIC=CEE+HCE+SCE，所以本文的四个解释变量分别为：智力增值系数（VAIC），物质资本增值效率（CEE），人力资本增值效率（HCE），结构资本增值效率（SCE）。
2.被解释变量。本文选取托宾Q值作为企业价值的衡量指标，作为被解释变量。托宾Q值估值法是1969年由美国经济学家，耶鲁大学教授詹姆斯.托宾提出的。托宾Q理论自提出后，很多学者用托宾Q值作为评估公司价值的指标运用于实证研究。其计算公式为：托宾Q值=市场价值/重置成本，如果托宾Q值大于1，说明企业创造的价值大于投入资产的成本，表明投资人获得了收益，反之，说明企业创造的价值小于投入的资产的成本，不适合进行投资[37]。随着我国经济市场的逐步完善，我们可以采用市场法来估计企业的价值。关于托宾Q值，可以在国泰安数据库中取到。
3.控制变量。因为企业规模（ES），资产负债率（DAR）对企业价值也有比较大的影响，所以为了增加模型的拟合优度以及结果的合理性，本文又加了两个控制变量，分别是企业规模和负债资产率。我们定义：企业规模（ES）=营业收入的自然对数；资产负债率（DAR）=总负债/总资产。
（二）模型的建立
本文旨在探究知识资本与我国上市公司企业价值的关系，为了分析的合理性，本文采用面板数据，多元线性回归模型进行实证研究。
模型1 Qij=a0+b0VAICij+b1DAR+b2ESij+εij
模型2 Qij=a0+b0HCEj+b1SCEij+b2CEEij+b3DARij
+b4ESij+εij
上述两个模型中，a0为截距项，b0-b4为系数项，εij为随即扰动项，控制变量企业规模（ES）和资产负债率（DAR）用来增加模型的拟合优度，下标i和j分别表示样本公司和时间。模型1用来检验知识资本与企业价值的整体关系。模型2用来检验知识资本的三个组成部分与企业价值的关系。
（三）相关性检验
本文相关性检验采用Spearman秩相关检验方法。相关性检验结果如表3：
通过相关性检验，可以看到自变量人力资本增值效率（HCE），结构资本增值效率（SCE），智力增值系数（VAIC），资产负债率（DAR），企业规模（ES）和因变量企业价值（Q）之间在相关性检验中关系显著。自变量物质资本增值效率（CEE）虽然与企业价值Q之间的相关性检验关系不显著，但是在建立初步模型时，还是应该保留CEE的。
（四）回归分析
本文通过spass16.0进行多元线性回归。模型1的回归结果如下：
表4 回归系数表
通过回归系数表4，我们可以看到方差膨胀因子都在[1，2]之间，说明各自变量之间不存在多重共线性。调整后的R的平方为0.24，说明模型1的拟合度比较好。能够用这个模型解释研究的智力增值系数对企业价值的影响。显著度为.000，回归系数为0.21，说明在不考虑其他影响因素的情况下，智力增值系数（VAIC）与企业价值的有显著的正相关关系。即企业增值系数增大，企业价值也会随着其相应增加。支持了前面的假设1。
模型2的回归结果如下：
表5 回归系数表
通过回归系数表5，可以看到方差膨胀因子都在[1，2]之间，说明各自变量之间不存在多重共线性。调整后的R的平方为0.31，说明模型2的拟合度也很好，能够解释自变量对因变量的影响。三个自变量的回归系数分别为0.17、0.86、3.54，说明在不考虑其他影响因素的情况下，人力资本增值效率、结构资本增值效率、物质资本增值效率与企业价值是正向相关关系，显著度Sig.分别为.000、.001、.000，说明正相关关系显著。支持了上面的假设2、假设3和假设4。
六、研究结论与建议
通过上述实证研究结果，我们可以看到企业知识资本的两大组成部分，人力资本对企业价值指标的回归系数为0.17，结构资本对企业价值的指标托宾Q的回归系数为0.86，并且都是显著的关系。支持了文中前述的第二种、第三种假设。这就说明人力资本、结构资本对企业价值的增加具有积极的推动作用。
物质资本增值效率对企业价值指标Q的回归系数是3.54，并且是显著的。说明了物质资本对企业价值的增长有正向的促进作用。物质资本仍然是企业存在、发展的基础。
整体度量知识资本的指标（VAIC）对企业价值指标Q的回归系数是0.21，并且也显著。
正如前文所述，物质资本是企业发展的基石，知识资本是企业可持续良好发展的动力源泉。尤其在当代社会，高科技随处可见的社会，企业只有掌握了技术，获得了核心竞争力，才能立于不败之地。物质资本的过度投入，忽略知识资本的潜力并不能使企业有很大发展。企业发展的过程中规模经济是可以使企业发展的，待企业发展到一定程度，规模就不经济了。也就是说需要知识资本的投入才能使企业越过瓶颈，持续发展。现在，很多公司都已经开始注重知识资本的投入了。他们积极引进人才，充分发挥人才的潜力和创造性，最大限度的为企业的发展贡献着自己的力量。同时，公司积极改善公司结构，努力提高品牌知名度，积极营造优秀的企业文化，不断优化企业的营销渠道，这些都在为企业价值的提高起了积极的促进作用。
通过以上研究，对企业管理方面提出以下建议：在物质资本供应充足的情况下，应该提高知识资本的投入。具体表现在人力资本方面和结构资本方面。
在人力资本方面，积极开展人才引进计划，使企业的人才占比提高，充分发挥他们的专业技能和创造力。增加对员工的投入，包括薪资、福利的增加，例如增加员工的体检次数，在节假日为员工提供福利等。为员工提供专业技能培训，使员工专业技能提高。加大企业研发力度，重视企业的研发部门工作的开展。积极拓展企业的IT部门建设，使企业生产、管理等科技化，数字化，提高办工效率。增加员工的满意度，开展可施行的员工鼓励机制，这样可以留住人才。
在结构资本方面，努力营造轻松，愉悦的办公环境，创建优秀的深入人心的企业文化。建立一套科学、合理的，人人发自内心想去遵循的企业制度，包括生产管理制度、财务管理制度、销售管理制度和人力资源管理制度等。提高公司品牌的知名度和公司的形象，可以建立企业专业的网站，并进行充分宣传，也可以在其他知名媒介中发布宣传广告。建立保护知识产权的制度，对有所创新的员工给予奖励，并对其研究成果加以保护，充分尊重员工的创新才能。建立合理的公司组织架构，使管理者层次职权清晰，建立可互相监督的管理体系。
[参 考 文 献]
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[13]谢羽婷.智力资本增值能力与企业市场价值的实证研究—来自我国企业的经验研究[J].科技管理研究，2009
[责任编辑：王凤娟]
